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定制家具 從暴漲到暴跌

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定制家具 從暴漲到暴跌

發(fā)布日期:2019-08-19 作者: 點擊:

在A股的二級市場中,系統(tǒng)性的行業(yè)機會變得越來越少。2017-2018年之間行情火熱的定制家具板塊,如今也“偃旗息鼓”。

金牌櫥柜(603180.SH)上市之后大漲220%以上,股價一度超過170元,成為了板塊中最閃耀的明星,隨后就在半年的時間里慘跌75%,股價險些破發(fā);

志邦家居(603801.SH)走勢和金牌櫥柜類似,但最終在2018下半年的下跌行情中跌破發(fā)行價,市值也從百億級別下降至40億元左右;

另外,皮阿諾(002853.SZ)、顧家家居(603816.SH)等個股也有不同程度的下跌,且跌幅普遍不低,都在50%左右甚至更高。

在這一輪定制家具行業(yè)退潮的過程中,唯一保持了股價相對穩(wěn)定的就是行業(yè)龍頭歐派家居(603833.SH),但即便如此,這家曾經(jīng)超過千億市值的企業(yè)也曾經(jīng)遭遇腰斬行情,不同的是,在2019年,歐派取得了行業(yè)中收獲了最好的反彈行情,股價漲幅一度超過70%。

在資本過剩、創(chuàng)業(yè)能力過剩的中國,只要出現(xiàn)盈利能力很強的行業(yè),往往就會有大量跟隨甚至是仿冒的競爭者出現(xiàn),迅速拉低這個行業(yè)整體的盈利能力。作為興起時間不長、技術(shù)門檻有限、地域性特征比較明顯的定制家具行業(yè)來說,遭遇更加激烈的競爭在所難免。

曾經(jīng)的高利潤

2016、2017是定制家具行業(yè)大爆發(fā)的兩年,這兩年恰逢國內(nèi)房地產(chǎn)市場火熱,在消費升級的大趨勢下,人們開始更多的選擇那些個性的定制化家具。

以歐派家居為例,這家企業(yè)在2016、2017年的營業(yè)總收入同比增長分別為27.23%、36.11%,而這兩年其利潤增長則更為迅猛,扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤增長率分別為94.39%和36.92%。

曾經(jīng)漲勢最為兇猛的金牌櫥柜在這兩年業(yè)績更加耀眼,2016、2017年營業(yè)收入增長分別為40.25%和31.22%,扣非凈利潤增長則達(dá)到了120.42%和68.34%。

如此亮眼業(yè)績的刺激之下,也不難理解人們?yōu)楹螌Χㄖ萍揖庸善比绱俗放?。實際上2017年時這個行業(yè)仍然處于高速成長中,并沒有太多緊急剎車的苗頭。

雖然在2018年一季度時有幾家公司的季報已經(jīng)出現(xiàn)下滑跡象,但整個行業(yè)在隨后出現(xiàn)下滑的嚴(yán)重程度,仍然超出預(yù)期。

到2018半年報,定制家具行業(yè)高速增長的態(tài)勢完全結(jié)束,行業(yè)內(nèi)的上市公司幾乎全部出現(xiàn)了營業(yè)收入增速放緩的跡象。行業(yè)內(nèi)的幾大上市公司當(dāng)年半年報的營業(yè)收入同比增長數(shù)據(jù)下降。

例如志邦家居營收增速從上一年39.74%下降至25.69%,扣非凈利潤則從43.61%下降至40.61%;金牌櫥柜下降幅度更大,營收增長從107.91%降至32.53%,扣非凈利潤增長從128.40%降至10.17%。

全軍覆沒

反映在股價表現(xiàn)上,雖然2018年二季度定制家居行業(yè)才全面出現(xiàn)明顯下滑,但實際上相關(guān)股票的下跌要比季報公布的時間早得多。

歐派家居的下跌從2018年2月底開始,金牌櫥柜、志邦家居從3月21日開始見頂下跌,好太太(603848.SH)2018年5月開始下跌,顧家家居下跌最晚,堅持到了2018年6月才開始大幅度下跌。

而一般情況下,上市公司的二季報都在每年8月公布,也就是說大多數(shù)成功逃頂?shù)耐顿Y者,都是根據(jù)這些企業(yè)第一季度的市場表現(xiàn)就決定退出投資。

后續(xù)的業(yè)績下滑超出預(yù)期,到2019年一季報,金牌櫥柜、志邦家居、索菲亞、皮阿諾、顧家家居分別出現(xiàn)了不同程度的扣非凈利潤負(fù)增長。

值得一提的是在2018年的下滑中,行業(yè)頭部企業(yè)歐派家居業(yè)績表現(xiàn)是最穩(wěn)定的,2018上半年的營業(yè)收入同比增長了25.05%,同比2017年有所下滑,但扣非凈利潤的增長仍在提速,半年報增長了36.64%,相比2017年同期29.46%的數(shù)據(jù)提升不少,到下半年才出現(xiàn)了利潤增速放緩的情況。

并且歐派家居在2019年一季報再次重現(xiàn)增長,扣非凈利潤增長20.96%,超過了2018年同期數(shù)據(jù),并且遠(yuǎn)超同行業(yè)的其他企業(yè),這些因素都在支撐著歐派家居在2019上半年走出行業(yè)的“獨立行情”。

從高速增長到負(fù)增長,定制家具行業(yè)只用了一年時間。除了眾所周知的房地產(chǎn)行業(yè)增長放緩之外,還有哪些原因造成了這種全行業(yè)問題?

被高估的護城河

看多定制家具的投資者,通常會重視這個新興行業(yè)目前分散的產(chǎn)業(yè)格局,和上市公司的品牌護城河,因此在資本、品牌力量的護佑下,這些上市公司可以在未來占據(jù)行業(yè)仍然巨大的市場空間。

但定制家居也是家具的一部分,觀察家具行業(yè),可以發(fā)現(xiàn)這個在中國已經(jīng)發(fā)展數(shù)十年的行業(yè),至今仍然處于高度分散的狀態(tài),并且品牌在行業(yè)中所起到的壁壘作用并不大。

2016年的數(shù)據(jù)顯示,中國家具行業(yè)CR10(市場占有率前十)企業(yè)僅占到全行業(yè)份額的5%不到,經(jīng)過幾十年的發(fā)展滯后,行業(yè)集中度仍然非常低。

雖然在家具行業(yè)中也有包括全友、曲美、華日等相對較強的品牌,但消費者幾乎很少會因為家具的品牌作出購買決策,而是更看重樣式、款式和購買的便利程度。

正是家具行業(yè)品牌忠誠度低的特點,決定了這個行業(yè)高度分散的現(xiàn)狀,也決定了在分散的行業(yè)狀態(tài)下過度競爭在所難免,企業(yè)難以獲得足夠的盈利能力。

根據(jù)中國產(chǎn)業(yè)信息網(wǎng)的數(shù)據(jù)顯示,中國家具行業(yè)不僅高度分散,還處于全行業(yè)虧損狀態(tài)中:2017年行業(yè)虧損總額已經(jīng)達(dá)到22.5億元,比2016年同期增加3.2億元。到2018上半年全國家具制造業(yè)企業(yè)數(shù)量已經(jīng)增長至6217家,其中虧損958家,虧損面為15.4%,虧損總額達(dá)20.6億元。

作為家具行業(yè)的一部分,定制家居行業(yè)也很難在這種環(huán)境下獨善其身。在高利潤的誘惑下,分散在各處的中小型家具廠商轉(zhuǎn)型為定制家居企業(yè)并不難,這些企業(yè)可以充分利用價格優(yōu)勢來吸引消費者,并通過電商渠道獲得本地用戶。

總之,從過去兩年定制家居行業(yè)增長的大幅度放緩,和盈利能力變遷的情況來看,投資者此前大大高估了這個行業(yè)的壁壘效應(yīng)。擺在這些上市公司面前最可行的出路之一,就是進一步建設(shè)品牌,提升價格走高端化路線,但那已經(jīng)是歐派的地盤。


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